长江宏观：社融增速创历史新低，仍需政策持续呵护

作者：于博 宋筱筱蒋佳榛

事件描述

【资料图】

7月11日，央行公布2023年6月金融统计数据：6月，社融新增4.22万亿，人民币贷款增加3.05万亿；6月末，社融规模存量同比增长9%，M2同比增长11.3%。

核心观点

1、6月社融新增4.22万亿，人民币贷款增加3.05万亿；社融存量同比增长9%，M2同比增长11.3%。社融同比继续少增，政府债是主要拖累。企业中长贷凸显韧性，居民信贷有所改善。居民存款再度转为多增，M1、M2剪刀差走阔。

2、往前看，后续政府债融资基数降低，其对于社融的贡献或将由拖累项转为拉动项，社融增速或将震荡上行。但值得注意的是，社融结构仍然较为脆弱：一是居民部门信心仍待巩固，二是实体经营活力仍然较弱。当前经济复苏质量仍然不佳，仍需政策提供可持续性的呵护，下半年降准降息仍有必要。

目录

1、社融同比继续少增，政府债是主要拖累。

2、企业中长贷凸显韧性，居民信贷有所改善。

3、居民存款再度转为多增，M1、M2剪刀差走阔。

4、社融增速创历史新低，仍需政策持续呵护。

以下是正文

社融同比继续少增，政府债是主要拖累

6月新增社融4.22万亿，同比少增9859亿。

政府债是主要拖累，当月新增5389亿，同比少增1.08万亿，二季度新增专项债发行节奏有所放缓，6月新增专项债发行4038亿、同比少近1万亿。

信贷、非标、企业债对社融产生小幅支撑。本月社融口径新增人民币贷款3.24万亿，同比多增1826亿，一方面季度末往往存在信贷冲量的现象，另一方面6月降息、再贷款再贴现调增2000亿额度等政策组合拳提振融资需求。此外，企业债净融资规模由负转正至2460亿，同比多增339亿；委托、信托贷款延续小幅改善趋势，或主要系基建等配套融资需求仍有支撑。

企业中长贷凸显韧性，居民信贷有所改善

6月新增人民币贷款3.05万亿，同比由少增转为多增2296亿。

分部门来看，居民、企业部门同比多增1157、687亿。6月居民新增短贷、中长贷分别为4914、4630亿，同比多增632、463亿，其中居民新增短贷高于历年同期水平、而新增中长贷回升至历年同期偏下水平，原因有三：一是6月端午节、暑假游开启等带动文旅消费；二是 6月汽车消费回升亦提振部分居民信贷需求；三是居民提前还房贷现象或有减弱。

企业部门信贷同比仅多增687亿，主要系票据融资同比少增1617亿、造成一定拖累，其中企业中长贷保持韧性，同比多增1436亿，但多增幅度续降。

居民存款再度转为多增，M1、M2剪刀差走阔

6月M2、M1同比增速下行至11.3%、3.1%，M0同比增速回升至9.8%。

从存款来看，存款余额增速续降至11%，开始低于贷款余额增速（11.3%），此前连续7个月高于贷款增速，主要系企业存款、财政存款同比少增，前者或与央行约束协定存款和通知存款上限、引导下调存款利率有关，后者则指向财政支出有所提速。企业存款少增或是拖累M2下行的主因。

而居民新增存款2.67万亿、创下历年同期新高，同比再度转为多增，指向居民存款释放仍较缓慢。M1增速续降，与地产销售低迷相互印证，M1与M2剪刀差走阔至-8.2%，指向实体经营活力仍显不足。

社融增速创历史新低，仍需政策持续呵护

6月社融存量增速回落至9.0%，剔除政府债之后的社融增速回落至9.2%，社融口径的人民币贷款余额增速亦回落至11.2%。

6月社融增速的回落主要系政府债和高基数拖累，后续政府债融资基数降低，此项对于社融的贡献或将由拖累项转为拉动项，往前看，社融增速或将震荡上行。但值得注意的是，社融结构仍然较为脆弱：1）居民中长贷回升至历史同期偏下水平，但持续性仍待观察，且居民存款再度转为多增，指向居民部门信心仍待巩固；2）企业中长贷虽有韧性，但同比多增规模持续减少，且M1持续走低、M1与M2剪刀差走阔，实体经营活力仍然较弱。

自6月7日央行重提“逆周期调节”以来，央行推出降息、增加再贷款再贴现额度、延期部分结构性工具等总量+结构的系列组合拳，未来政策落地效果是关键。回顾历史，虽然社融增速中枢逐年下滑，但本月社融增速创历史新低、社融结构较为脆弱，指向经济复苏质量仍然不佳，仍需政策提供可持续性的呵护，下半年降准降息仍有必要。